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　　来源：华尔街见闻

　　Jeremy Grantham认为
 ，当前美股的估值已经超过了1929年和2021年的水平
，仅次于1989年日本的超级泡沫 。模型显示 ，美股仍有50%的下跌空间
 ，才能回归到正常的估值水平 
。

　　28日
，投资界的“泡沫猎手 ” ， 著名价值投资者 、GMO联合创始人兼长期投资策略师Jeremy Grantham发出警告：美国股市正处于“超级泡沫 ”之中
 ，并预言“重大下跌
”即将到来
。

　　Grantham以其对市场泡沫的敏锐洞察而闻名 。在其职业生涯中
，Grantham成功预测了多次市场泡沫破裂 
。在接受彭博社采访时 ，Grantham强调 ，“泡沫持续的时间越长
，涨得越高
，情况就越糟糕
。
”

　　Grantham认为 ，当前美股的估值已经超过了1929年和2021年的水平
 ，仅次于1989年日本的超级泡沫 。无论是传统的估值指标
，如席勒市盈率（Shiller P/E） ，还是更全面的“总市值/经济总增加值 ”指标
 ，都显示美股估值处于历史顶峰 
。模型显示
，美股仍有50%的下跌空间 ，才能回归到正常的估值水平
。

　　值得注意的是
 ，Grantham对人口下降的长期影响表示担忧
，认为人口下降会导致“动物精神 
”消失 ，并造成经济增长放缓和生产力下降 。他呼吁投资者关注长期趋势和社会问题 。

　　Grantham：AI泡沫与历史技术泡沫无异

　　Grantham认为
 ，当前AI热潮与历史上其他技术泡沫并无本质区别
。“这是每次重要新技术出现时都会出现的论点
，
”他指出：

“历史上每一个重要的新技术都伴随着泡沫
。 ”

　　他以19世纪的铁路和20世纪末的互联网为例 ，说明新技术在早期阶段往往会吸引大量资金 ，导致泡沫形成 。他特别提到亚马逊公司
，在互联网泡沫破裂期间
，其股价暴跌92% ，但最终成为少数几家“主宰世界 
”的公司之一 
。Grantham强调
 ，“正是AI的重要性以及其显而易见的重要性
，保证了泡沫的产生
。
”

　　美股估值创历史新高 ，下跌风险或达50%

　　Grantham指出
 ，多个指标都显示美股估值过高 。他提到
，“每一个传统的价值衡量指标 ，其中最好的一个是席勒市盈率（Shiller P/E）
 ，都处于历史最高水平 
。大多数普通指标都处于前1%或2%的水平
。 ”

　　他特别强调了一个更全面的指标
，即“总市值/经济总增加值 
”的一个变体 。这个指标显示 ，当前美股估值已经超过了1929年和2021年的峰值
 ，创下美国历史新高 
。

　　Grantham还引用了他和本·英克尔（Ben Inker）在25年前开发的一个行为模型
。该模型不考虑市场有效性或股息贴现模型等逻辑
，而是关注自1925年以来市场的实际表现 。模型显示 ，低通胀和高利润率受到市场青睐 ，而GDP增长的稳定性也对市场有积极影响 
。

　　然而
，即使考虑到这些因素
，Grantham认为 ，美股仍有50%的下跌空间
 ，才能回归到正常的估值水平（席勒市盈率为18
，而目前超过37）
。

　　面对可能到来的市场下跌 ，Grantham建议投资者关注那些具有长期增长潜力且财务状况稳健的公司 。他特别看好绿色经济领域：

“绿化整个全球经济是一项艰巨的任务
 ，需要大量的投资和劳动力
，但这是必须完成的 。
”

　　他认为 ，由于气候变化的物理现实不可避免
 ，绿色经济领域迟早会迎来大规模的重组和超越市场的表现
。

　　此外
，Grantham强调 ，在动荡的市场环境中
 ，投资者应避免过度杠杆：

“杠杆就像20世纪30年代一样
，会让你破产
。 ”

　　他建议投资者选择那些债务水平较低 
、利润率较高的公司 ，以增强抵御市场冲击的能力 。

　　Grantham：人口下降导致“动物精神 
”消失

　　除了对股市的担忧 ，Grantham还关注人口下降的长期影响 
。他认为
，人口下降是“潜在威胁中发展最快的一个
”
，对经济产生负面影响
。

　　Grantham指出 ，劳动力下降直接影响GDP增长：

“如果你所在社会的劳动力在下降
 ，你会发现自己所处的生产力水平也会降低 。 ”

　　他认为
，人口下降会导致“动物精神 ”的消失 ，企业和个人变得更加保守
 ，不愿意冒险和投资 
。他提到
，欧洲过去15年的劳动力平均下降了近0.5% ，这直接导致GDP增长下降了2%
。

　　虽然移民可以在一定程度上缓解人口下降带来的问题
 ，但从长期来看
，需要改变社会对生育的激励机制 ，以提高生育率 。

　　非美市场崛起？Grantham的全球投资策略

　　尽管Grantham对美股持悲观态度
 ，但他认为非美国市场相对合理：

“当然
，持有非美国市场的风险要小得多 ，而且它们很可能在5到10年内碾压美国市场 
。
”

　　他指出 ，在过去的市场周期中
，非美国市场往往会在美国市场表现优异后迎头赶上
。尽管在全球市场下跌时
，非美国市场可能会受到影响 ，但他相信它们会更快地复苏
 ，并在长期内表现更好 。

　　关于加密货币
，Grantham认为它们“没有产生任何东西 ，也不是一种交换媒介
 ，但它们是一种极好的投机媒介 
。
”他认为
，在2020年期间的刺激计划下 ，大量资金涌入加密货币市场
 ，加剧了投机行为
。

　　对于黄金
，Grantham表示 ，尽管他对黄金持谨慎态度
 ，但他认为黄金仍然比比特币更适合作为避险资产：

“黄金没有股息
，不产生任何东西 。除了它是一种美妙
、漂亮的金属 ，并且确实有少量的工业用途外 ，人们不得不承认
，它90%是一种投机媒介 。 ”

　　Grantham还批评了传统经济学理论的局限性
。他引用了詹姆斯·加尔布雷斯（James Galbraith）的新书《熵经济学》（Entropy Economics）
，该书从物理学和熵的角度审视经济学
。

　　Grantham认为 ，传统经济学“在处理现实世界方面表现得非常无能 。 
”他指出
 ，传统经济学模型只考虑资本 、劳动力和生产力
，而忽略了原材料和能源等关键因素 
。他强调 ，“在有限的星球上不可能有复合增长
。这是物理定律
 ，行不通 。
”

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险
，投资需谨慎 
。本文不构成个人投资建议 ，也未考虑到个别用户特殊的投资目标 
、财务状况或需要
。用户应考虑本文中的任何意见
、观点或结论是否符合其特定状况 。据此投资
 ，责任自负 
。